Встретится ли американский бюджет с потолком госдолга?
Не смотря на то, что в течение месяца EURUSD смогла все-таки протестировать 1.2, торговля на форекс в августе по большому счету разочаровала отсутствием значимых движений.
Исключение, пожалуй, составят криптовалюты, но это отдельная страница финансовых рынков.
Главным событием месяца стал симпозиум Федеральной Резервной Системы (ФРС) в Джексон-Холле, за которой с интересом следили экономисты финансовой сферы.
На саммите представители крупных мировых Центробанков выразили недоумение по поводу низкого уровня мировой инфляции, обозначив серьезность проблемы, и оставив ее без каких-то решений.
Рынки хотели получить от Джанет Йеллен и Марио Драги намеки на перспективы монетарной политики руководимых ими регуляторов в новых условиях. Ответы глав ЦБ были очень расплывчаты. Если попытаться объединить речь главы ФРС и июльские «минутки» Федрезерва, то какая-то логика, конечно, прослеживается.
Члены FOMC пытаются применить традиционные методы оценки инфляции в текущих условиях, где нарушена закономерность, определяемая, так называемой кривой Филипса. Смысл ее в том, что при снижении уровня безработицы, пропорционально растет заработная плата. А при том, что рынок труда – это главный источник инфляционных процессов, ценовое давление должно расти.
Однако, на данные момент в США при хорошей статистике рынка труда наблюдается практически полное отсутствие роста инфляции.
Главной целью Комитета по открытым рынкам (FOMC) явялется снижение безработицы до минимальных отметок со стабильным значением показателя инфляции на уровне 2% в год.
Сейчас уже управляющие начинают сомневаться в корреляции данных рынка труда и уровня инфляции, чем ставят под сомнение цели политики регулятора, а это может привести к полной переоценке методов и стилей работы ЦБ, благо прецеденты в мировой истории встречались.
Вполне возможно, что ФРС уже пересмотрела ряд целей и задач, и теперь, в связи с нарушением баланса между рынком труда и уровнем цен (возможно, временного), главный акцент сместился на вопросы финансовой стабильности.
Здесь тоже не так все просто, так как после повышения ставок, кредитные условия поменялись в противоположную сторону, принеся обратный эффект. Фактически, регулятор пытался ужесточить монетарную политику, а в результате, она стала мягче.
Конечно, управляющие ФРС мониторят финансовые рынки и отслеживают надувание локальных пузырей, главным из которых на сегодняшний день являются криптовалюты. Деньги сюда льются рекой во-первых потоку как инвесторам интересен новый тип активов, а во вторых, скопилось очень много излишков наличных.
В январе узнаем мнение руководителей Центральных Банков о новой валюте – биткоине, которое озвучит Бен Бернанке.
Но, и так уже понятно, что криптовалюты – это классический пузырь, и Джанет Йеллен, конечно же, будет изымать из системы избыточную ликвидность. Об этом, собственно, она и сказала в Джексон Холле, отметив, что низкая инфляция не станет преградой для этого решения.
Мы считаем, что для FOMC ценовая стабильность вновь станет главным приоритетом лишь после того, как фактические монетарные условия вместо реально «мягких» ужесточатся хотя бы до «нейтральных».
Говоря о конференции в Джексон Холле, нельзя обойти стороной выступление Марио Драги. Главу ЕЦБ так же беспокоит отсутствие ценового давления, но в отличие от Джанет Йеллен, руководитель европейского регулятора находит данную проблему временной, и считает, что рано или поздно она разрешится.
Следует отметить, что низкая инфляция в любом случае не мешает Марио Драги свернуть при желании количественное смягчение. Более конкретно о планах ЕЦБ мы узнаем в сентябре, если не в октябре. Пока полагаем, что регулятор прекратит покупку активов в июле будущего года.
Словом, главы ЕЦБ и ФРС не стали удивлять рынки, а рассказали о том, что, в общем-то, уже было известно. Более того, данные сценарии наверняка уже включены в цены, достаточно взглянуть на курс EUR/USD, составляющий на данный момент 1.2. Потенциал укрепления, вызванный дифференциалом монетарных политик и процентных ставок, практически исчерпан. Кроме того, единая валюта, уже отыграла и идею политической стабильности в Еврозоне.
В обзоре прошлого месяца мы подробно останавливались на этом сценарии, предусматривающем сокращении доходности облигаций Германии и других стран ЕС. В конце августа, на наш взгляд, процесс логически завершился. Рынки вышли на исторические значения, причем в большей степени благодаря покупкам ЕЦБ, которые, наверняка, скоро закончатся.
Но в танцах, как известно, два партнера. Высоты, достигнутые EURUSD, связаны не только с Европой, но и Соединенными Штатами, где продолжается «политический кошмар».
Скорее всего, он перенесется и на сентябрь, и даже может стать главным драйвером первого осеннего месяца. Дональду Трампу все сложнее найти понимание даже среди близких ему представителей американских элит, и скорее всего, решения по реформированию фискальной политики будут приняты в последний момент, который по заявлению Казначейства, настанет в конце сентября, так как далее вновь бюджетные расходы встретятся с потоком государственного долга.
Скорее всего, вновь прибегнут к экстренным мерам, а это, по нашим расчётам, с 50% вероятностью будет частичное «закрытие» правительства. То есть можно говорить о новом витке политического кризиса, хотя и до этого президентство Трампа спокойно не протекало.
Отбросив эмоциональные составляющие, можно отметить следующее: достигнет администрация Президента политического консенсуса к середине октября, то все эти согласования и отсутствие взаимопонимания переходят к рабочим моментам. Если же потолок государственных заимствований не будет повышен до третьей недели октября, то Вашингтону придётся урезать государственные расходы на 3-5%% от ВВП, а это риски рецессии, к которой рынок совсем не готов.
С точки зрения торговли на Форекс - сентябрь будет разнонаправленным для доллара. Ключевые проблемы заключаются, как мы говорили в политическом противостоянии, и они способны как задать еще один импульс роста для EURUSD, так и перевести актив в коррекционную фазу.
Не все так однозначно и с высокодоходными валютами.
Пока же мы надеемся, что к написанию октябрьского обзора мы подойдём с решенными в США проблемами, иначе, учитывая тот феерический оптимизм уже заложенный в ценах, мы можем вступить в период тяжелых потрясений, и пока непонятно, как долго он продлится.
Николай Корженевский – ведущий программы «Экономика. Курс дня» телеканала «Россия 24»
Обзор представлен компанией AMarket
Свежие новости финансовых рынков, анализ форекс на Главной странице
