Тарифная усталость: насколько сильно отреагируют рынки?

Введение тарифов в рамках «Дня освобождения Америки» (Liberation Day) стало одним из самых серьезных испытаний для гипотезы о том, что мировые рынки демонстрируют эффект «тарифной усталости». Несмотря на их крайне протекционистский характер и резкое снижение фондовых индексов, валютный рынок не показывает типичной реакции бегства в безопасные активы. Если судить исключительно по динамике валютных курсов после анонса новых торговых барьеров, можно предположить, что администрация Трампа не усилила протекционистскую политику, а, наоборот, пошла на полное снятие тарифов и поддержала глобализацию. Валюты стран G10 укрепляются, а наиболее чувствительные к риску валюты развивающихся рынков, за редкими исключениями, также демонстрируют рост.

На протяжении последних публикаций в рамках международного макроэкономического анализа мы высказывали мнение, что валютные рынки могут адаптироваться к присутствию тарифов, фактически игнорируя их влияние. Кроме того, тарифная усталость проявляется и в контексте ослабления уникальной макроэкономической позиции США после пандемии. Это не означает полного отказа от концепции «американской исключительности», но повышенная политическая и экономическая неопределенность в США делает эту динамику временно менее выраженной.

На этом фоне в качестве новых факторов влияния на валютные рынки вновь выходят перспективы смягчения монетарной политики ФРС и более активной фискальной экспансии в еврозоне. Хотя наши стратегии торговли на форекс предполагают укрепление доллара, развитие эффекта тарифной усталости может ограничить его рост по сравнению с первоначальными ожиданиями. Окончательный ответ на этот вопрос дадут предстоящие недели и месяцы, которые станут тестом на устойчивость данной тенденции.

Деглобализация и фрагментация: мир уходит в многополярность?

Тарифы Liberation Day также проверят нашу гипотезу о продолжающейся деглобализации и фрагментации мировой экономики. Мы с высокой уверенностью утверждаем, что эти процессы продолжатся в обозримом будущем. Дональд Трамп активно стимулирует этот тренд, используя тарифные ограничения и пересмотр торговых соглашений. Однако даже после завершения второго президентского срока Трампа (если он состоится) глобальная экономическая интеграция вряд ли вернется к прежним масштабам.

Фрагментация мировой экономики также становится все более очевидной. Мы наблюдаем формирование двух крупных экономических блоков – один под руководством США, другой под влиянием Китая. В ходе первой волны торговых войн ряд развивающихся стран сделали выбор в пользу Китая, и велика вероятность, что этот тренд повторится во второй фазе торговых конфликтов. В ближайшем будущем мы будем внимательно следить за тем, как «День освобождения Америки» повлияет на дальнейшую геоэкономическую ориентацию стран – ускорится ли дрейф в сторону китайского блока?

Кроме того, помимо противостояния США и Китая, Вашингтон сигнализирует и о сдвиге экономических приоритетов в сторону снижения зависимости от Европы. Введение тарифов против ЕС свидетельствует о постепенном ослаблении экономической интеграции, а снижение поддержки Украины и возможное ослабление приверженности НАТО создают дополнительные напряженности в трансатлантических отношениях. Возникает вопрос: не приведет ли Liberation Day к формированию не биполярного, а трехполярного мира, в котором экономические блоки США, Китая и Европы вступят в состояние конфронтации? Это может создать совершенно новую архитектуру международной торговли, и мы намерены глубже проанализировать последствия такого сценария.

«Эскалация ради переговоров»: тактика Белого дома

Тарифная политика «Дня освобождения Америки», вероятно, вписывается в стратегию «эскалации ради переговоров», которую администрация Трампа использует с первых дней своего правления. Исторически этот подход заключался в создании давления, чтобы вынудить торговых партнеров пойти на уступки. Хотя достижение компромисса по торговым вопросам остается сложной задачей, нельзя исключать, что определенные страны согласятся на переговоры, особенно если их рычаги давления ограничены.

Основные требования Вашингтона остаются неизменными: увеличение закупок американской продукции и улучшение доступа США на зарубежные рынки. Хотя сокращение зависимости от внешних поставок остается ключевой целью Трампа, нельзя исключать, что ряд стран все же пойдет на частичное снижение тарифов, чтобы смягчить конфронтацию. Тем не менее, даже если Вашингтон добьется уступок, неопределенность, связанная с тарифами, будет сохраняться в долгосрочной перспективе. США уже использовали тарифное давление в вопросах миграции, контроля над наркотрафиком и сдерживания Китая, и если эти цели не будут достигнуты, тарифные ставки могут быть пересмотрены в сторону дальнейшего повышения.

Риски суверенных дефолтов в развивающихся странах

Дополнительным риском, связанным с Liberation Day, является вероятность роста суверенных дефолтов в странах с низким уровнем дохода. Новые тарифы затронут широкий круг государств Юго-Восточной Азии и Африки, которые страдают от недостаточной диверсификации экономики и высокой зависимости от торговли с США. До настоящего момента глобальный финансовый кризис в развивающихся странах удавалось избегать, однако новые торговые ограничения могут резко ухудшить их платежеспособность.

Наши модели уже идентифицировали ряд стран, испытывающих сложности с выплатой суверенного долга, и введение тарифов, вероятно, усугубит эти проблемы. Если дефолты затронут только отдельные государства, влияние на мировые рынки будет ограниченным. Однако синхронный долговой кризис в нескольких странах может вызвать волну распродаж на рынках развивающихся экономик и привести к оттоку капитала, что усугубит глобальные финансовые риски.

Также следует учитывать, что рейтинговые агентства могут оперативно реагировать на новые экономические вызовы. Недавнее снижение суверенного рейтинга Китая агентством Fitch, возможно, произошло бы и без тарифных изменений, однако усиление торговых ограничений могло ускорить этот процесс. Потеря инвестиционного рейтинга рядом развивающихся стран может усилить отток капиталов, что приведет к росту дефолтных рисков. Мы продолжим отслеживать ситуацию, обновляя наши модели оценки суверенного долга с учетом новых факторов, включая тарифное давление и связанные с ним торговые дисбалансы.

По материалам Wells Fargo Securities

Свежие новости финансовых рынков, анализ форекс на Главной странице