frs

Nikolay_K Апрель принес на рынок много неопределенности, причем большей частью в политической сфере, хотя не обошлось и без экономических казусов.

Главным из них можно назвать неожиданный рост пошлины до 20% на ввоз в США канадской древесины. Сейчас, как утверждают некоторые источники, в Белом Доме обсуждается вопрос на повышение пошлин для импортеров молочной продукции и энергоносителей.

Можно признать, что в действиях Трампа, какими бы печальными они не были для экспортеров других стран, определенная логика присутствует. Однако для мировой торговли, все договоренности с США вдруг стали носит временный характер. На этом фоне будет интересно понаблюдать за динамикой отношений между США и Китаем.

обвал акций Home Capital Group
обвал акций Home Capital Group

Возвращаясь к ввозу древесины, то уже можно сказать, что данная мера стала большой головной болью для канадских экспортеров. И пришлась она, как обычно, некстати, так как сейчас правительству Канады хватает разбирательств с обвалившейся на прошлой неделе Home Capital Group (HCG). Это внебанковская организация, занимавшаяся ипотечным кредитованием.

В среду, 26 апреля, после сообщения о том, что HCG взяла у Пенсионного фонда Онтарио кредит на 2 млрд канадских долларов под 22.5% годовых, акции компании обвалились сразу на 65%, так как деятельность кредитной организации вызвала ассоциации с 2008 годом, когда «первой канарейкой» мирового финансового кризиса стал обвал американкой компании New Century, занимавшейся аналогичной с HCG деятельностью.

динамика  акций Home Capital Group (внизу) и New Century
динамика акций Home Capital Group (внизу) и New Century

Пока не будет говорить о начале нового мирового кризиса, но риски в канадских приключениях очень большие. На финансовых площадках в связи с провалом Home Capital держится большое напряжение, а если проводить параллель с 2008 годом, то именно канадский рынок коммерческих бумаг (ABCP) обрушился тогда первым, и только после этого началась заморозка ипотечных бумаг в Соединенных Штатах.

Кроме того, рынок недвижимости в Канаде сильно перегрет китайскими инвесторами.

Словом, канадские неприятности – это дело не одного дня, они накапливались годами и характерны для стран, где длительное время удерживались нулевые или даже отрицательные процентные ставки, работала программа количественного смягчения.

Думаем, что в этот раз глобальный кризис пройдет стороной, так как помимо отрицательных моментов, Банк Канады выстроил довольно устойчивую систему противостояния негативным факторам, но в следующем году, возможно сокращение ликвидности, которое пройдет под диктовку ФРС, и это станет финалом масштабных покупок рисковых активов.

объемы активов на балансах мировых ЦБ
объемы активов на балансах мировых ЦБ

В начале мая Федрезерв как раз проводит заседание с вопросом по управлению балансом. В ближайшее время управляющие наверняка разработают единую позицию в этом направлении. Пока можно ждать, что, если ФРС действительно начнет манипулировать активами, то Джанет Йеллен не преминет сообщить об этом на конференции ФРС в Джексон Хоуле, которая по традиции пройдет в августе, и где собираются представители всех ключевых ЦБ.

Бен Бернанке именно в Джексон Хоуле анонсировал программу количественного смягчения.

балансы крупнейших ЦБ
балансы крупнейших ЦБ

На наш взгляд, нет никакой необходимости в сокращении баланса ФРС. Инфляционное давление отсутствует, а долговой рынок мечется вслед за метаниями Дональда Трампа - реформатора фискальной политики США.

Объем активов, купленных Федрезервом, составляет 23.7% от ВВП, что никаким образом не является критической точкой.

Однако, управляющие, по всей видимости, горят желанием избавиться от бумаг, и если это начнет реализовываться, то рынки будут испытывать потрясения даже в торговле на минимальных объемах.

По нашим подсчетам один отказ от реинвестирования спровоцирует одномоментный рост доходностей 10-летних облигаций на 0.2-0.3 пп. Это связано с тем, что денежный мультипликатор США остается в значениях ниже единицы, а это требует поддержки высокого баланса ФРС.

денежный мультипликатор в США
денежный мультипликатор в США

Для американского ЦБ избыточная ликвидность дает некое пространство для маневра. С 2015 года она превышает $2.5 трлн, и возможно, в Федрезерве полагают, что именно здесь кроятся инфляционные риски.

В теории можно предположить об операции «Твист» с обменом ипотечных облигаций на часть избыточных резервов. С одной стороны – этот прием позволит вывести из баланса часть рисковых активов и снизить системные риски. В то же время профицит ликвидности позволит банкам платить за услуги депозитария меньше.

структура баланса ФРС
структура баланса ФРС

С другой стороны – есть риск нарушить рыночное равновесие, которое формируется не только на переменных запаса, но и от показателей потока. Другими словами, безопасная, казалось бы процедура, сменит направления потоков капитала и повлияет на рыночные ожидания.

Пока еще рано говорить о том, как оно все будет, ведь мы рассматриваем только гипотетический сценарий, вариантов которого может быть несколько. Однако любой из них не предполагает лобовое укрепление доллара. Главным последствием действий ФРС мы видим в росте волатильности на всех финансовых рынках.

Так что в комментариях по итогам заседания ФРС нас в первую очередь будет интересовать риторика регулятора в отношении изменений баланса. По ставкам ситуация более менее понятная. Скорее всего, мы увидим их повышение в июне, а затем, в декабре. Не исключён вариант и с трёхразовым повышением ставки. Хотя, если ФРС захочет поэкспериментировать с балансом, аппетит в повышении ставок ей придется уменьшать.

Такие на сегодняшний день ожидания рынка, и думаем, что даже очень четкий намек на новый виток ужесточения в июне не сможет оказать серьезной поддержки доллару.

Николай Корженевский – ведущий программы «Экономика. Курс дня» телеканала «Россия 24»

Обзор представлен компанией AMarket

Свежие новости финансовых рынков, анализ форекс на Главной странице