Пронеслась первая половина 2018 года, обнажив новые проблемы, после слишком хорошего 2017 года. На поверхности три новых риска, способных спровоцировать самые серьезные системные последствия. Это торговая война, долговой рынок Италии и девальвация юаня. Первый и третий пункт взаимосвязаны, однако проблемы могут принести абсолютно разные.
Главной проблемой финансовых рынков, безусловно, являются торговые войны. Приход к власти Дональда Трампа повысил вероятность геополитического напряжения, однако инвесторы не хотели в это верить. Более того, складывалось впечатление, что новому Президенту не позволят реализовать ни один из пунктов его программы, и он весь срок только и будет, что обороняться от нападок оппозиции и ФБР. Так, собственно, все и протекало в 2017 году, пока не случилась налоговая реформа, показавшая, что Трампу удалось усилить свои позиции
Затем Президент перешел к повышению импортных пошлин на ввоз стали и алюминия, причем для всех торговых партнёров и ближайших соседей. Такая обширная география угроз опять же не напугала инвесторов, которые, скорее всего, так и не поняли, как отыгрывать торговые войны, посчитав их вербальными угрозами. Тем более что после ряда переговоров с рукопожатиями и заверениями о дружбе и сотрудничестве ничто не предвещало беды. Как вдруг, через пару недель, Соединенные Штаты вводят новые тарифы на металлы, а с КНР идут еще дальше и облагают пошлинами товары на 50 млрд. долларов.
Но, США, похоже, собираются идти дальше. Во-первых, Вашингтон проводит расследования, связанные с национальной безопасностью, по поводу лимитирования импорта автомобилей. Обычно такого рода процедуры длятся около года, но в связи с тем, что в ноябре в Соединенных Штатах пройдут выборы в Конгресс, разбирательство может пройти быстрее. Санкции коснутся всех партнеров, но в первую очередь компании Европы. Мы не сомневаемся, что в той или иной степени ограничения будут введены.
Во-вторых, до сих пор не пересмотрено Северо-американское соглашение о свободной торговле, и скорее всего, действие договора будет приостановлено до тех пор, пока стороны в переговорах не придут к единому знаменателю.
В-третьих, США ограничивает иностранные инвестиции в некоторые секторы экономики. Этот шаг наиболее революционный и, в случае, если меры будут приняты, то для рынков последствия будут значительно сильнее, чем от разбирательств с импортными пошлинами.
Есть еще один небольшой штрих, который следует добавить к рисунку общего состояния рынков перед тем как проанализировать ситуацию. В сентябре спецпрокуро США Мюллер должен доложить Конгрессу о расследовании деятельности Президента. Если юстиция не сможет предъявит ь Трампу каких-то серьезных обвинений, то Белый Дом отыграется на оппонентах по полной. Мы считаем, что, несмотря на то, что это фактор находится в тени, все основные движения определятся как раз в момент ответа на вопрос: быть или не быть импичменту Трампа.
Для инвесторов впереди явная неопределенность, а неопределенность на финансовых площадках всегда выходит волатильностью. Ценовые колебания последних месяцев значительно превосходят динамику 2017 года, и такой размах сохранится, как минимум, до сентября. В июле-августе мы вряд ли увидим какие-то принципиальные изменения. Действо переносится на осень и будет зависеть от вестей с политического фронта.
Курс доллара во втором квартале смог неплохо подрасти на фоне повышения ставок ФРС и сильной экономической динамики Соединенных Штатов. Создается впечатление, что протекционизм американских властей никак не вредит развитию реального сектора, и это выгодно выделяет США от всего остального мира. В ЕС и КНР экономический рост значительно отстает, что уводит в тень тему повышения ставок. Более того, европейский регулятор уже прощупывает почву для продления и расширения QE, а Банк Китая перешел к смягчению курса и снизил нормы резервных требований.
Тем не менее, мы не драматизируем ситуацию. Да, экономика США выглядит сильнее конкурентов, но как мы говорили ранее, важным моментом будет синхронизация американской и мировой экономики. Подтянется ли глобальная модель под показатели ВВП США, или Соединенные Штаты останутся единственной быстрорастущей страной? Мы рассчитываем на первый вариант, а расхождения экономик первого полугодия полагаем временным явлением. В этом случае укрепление курса доллара последних месяцев должно постепенно сойти на нет. До сентября, как уже говорилось, мы не ждем подвижек, и думаем, что в торговле на форекс основные пары останутся вблизи текущих уровней с повышением внутридневной волатильности. Драйверов серьезных пока не просматривается, но не следует забывать о рисках, упомянутых в начале обзора.
Ситуацию в Италии мы уже разбирали. Здесь так же наблюдается затишье, и до осени мы вряд ли дождемся каких-то подвижек. В сентябре новое правительство представит проекты бюджета, и вот тогда Рим станет центром европейских новостей. Любой просчет в верстке бюджета может обернуться распродажей долговых облигаций Италии. На этом фоне рейтинговые агентства могут пересмотреть свои оценки, вплоть до снижения или лишения страны рейтинга инвестиционной привлекательности. Конечно, до этого, вряд ли дело дойдёт, но держать на заметке такой вариант следует. В этом случае отметка паритета станет для EUR/USD самой реальной ценой.
А вот Китай может порадовать новостями чуть раньше. Помимо того, что Дональд Трамп планирует ограничить объем иностранных инвестиций, в самом Китае вызревает огромный кредитный пузырь. КНР смогла пройти через первую волну оттока капитала с развивающихся рынков, но за это пришлось отдать более триллиона долларов резервного фонда. Повторные эксперименты могут иметь куда более жесткие последствия, поэтому рынки продают юань уже сейчас. Так, на всякий случай.
Далее, как по цепочке, давление распространяется на все валюты EM. Рынки еще не забыли кризисы в Аргентине и Турции, что не добавляет оптимизма инвесторам. Валюта EM просто находится под прессингом, что хорошо видно на российском рубле, продолжающем падать, независимо от цен на нефть. В таком же тренде норвежская крона, мексиканское песо и даже канадский доллар, хотя последний вряд ли можно назвать валютой развивающихся стран. Такая ситуация, скорее всего, сохраниться в ближайшие месяцы, а если Белый Дом ограничит объемы китайских инвестиций, то валюты EM подвергнутся волне куда более жёстких распродаж.
В долгосрочной перспективе инвесторам следует помнить об ослаблении структурных позиций американской валюты. Торговые войны вряд ли поспособствуют лечению платежного баланса. А налоговая реформа на фоне мощного подъема экономики не позволит правительству должным образом разобраться с приближающейся рецессией. Мы негативно относимся к покупкам доллара против валют G10, и относим данные позиции исключительно к спекулятивным вариантам. Покупки доллара против валют EM выглядят более оправдано, но здесь сильны фундаментальные риски, которые могут быстро расстроить любые планы.
Николай Корженевский – ведущий программы «Экономика. Курс дня» телеканала «Россия 24»
Обзор представлен компанией AMarket
Свежие новости финансовых рынков, анализ форекс на Главной странице
