Мировые ЦБ готовы к ужесточению монетарной политики
По итогам июня стало заметно, что рынки все меньше реагируют на политические риски и все больше обращают внимание на новости от Центральных Банков. Об этом говорят всплески внутридневной волатильности, связанные с выступлениями представителей регуляторов.
Особенно данная корреляция заметна в динамике европейской валюты. Евро стала активно укрепляться после заявления Марио Драги на конференции в Синтре, о том, что на сену дефляционным рискам в Еврозоне могут прийти риски инфляции.
Комментарии главы ЕЦБ помогли EURUSD к концу месяца взять уровень 1.14, а учитывая потенциал ЕЦБ по ужесточению монетарной политики, укреплению единой валюты не видно конца (см. прогноз EURUSD на июль).
Вообще, следует отметить, что Европейский ЦБ испытывает сложности в коммуникации. Марио Драги два раза в июне выступал явно с ястребиной риторикой, так, что представителям регулятора практически следом приходилось выступать с разъяснениями того, что, собственно, хотел сказать глава Центробанка.
Такая противоречивость, на наш взгляд, говорит о сложных дискуссиях внутри регулятора по вопросу повышения ставки. Каждый член Совета имеет свою позицию по технике завершения программы QE, но общее мнение еще не сформировано, поэтому инвесторам приходится выслушивать какофонию различных тезисов, красной нитью которых является тема ужесточения кредитных условий в Еврозоне.
Следует обратить внимание, что перемены в поведении европейского регулятора еще только предстоит дисконтировать. Пока они явно не в цене.
Примерно такая же картина наблюдается и с Банком Англии. На той же конференции в Синтре Марк Картни отметил вероятность постепенного сокращения стимулирующей программы с соответствующим повышением ставки.
Мы полагаем, что если бы не политические дрязги, которые в июне потрясали Соединенное Королевство, регулятор уже бы объявил о переходе к более жесткому курсу.
Британцам нет смысла затевать голосования и легитимизировать политику правящей партии. Два года тому назад не самая удачная идея о проведении референдума по членству Великобритании в ЕС привела к Brexit. А теперь Тереза Мэй, назначив досрочные выборы на 8 июня, хотела показать, каким, по ее мнению должен был бы быть Brexit, но в итоге что-то пошло не так.
Консерваторы вместо планируемого большинства в парламенте сильно сдали позиции и теперь ищут коалиционных союзов с другими партиями, но пока безуспешно, что позволит в итоге британцам ощутить все прелести подвешенного парламента.
По идее такой исход выборов и неопределенности политического толка должны были негативно сказаться на курсе стерлинга, ведь реализация проекта Терезы Мэй давала четкий план развода Великобритании с континентальной Европой.
Кроме того, следующие выборы можно было бы назначить на 2021-2022 годы и никто бы не помешал госпож Премьеру единолично провести страну через тернии Brexit. Пока же неопределенность растет, но никак не снижается.
Не снижается и курс фунта, и это очень важный сигнал не только для анализа динамики стерлинга, но и для понимания ситуации на валютном рынке.
В частности, на курс GBP все меньше влияют политические риски, и все больше он отзывчив на экономические и спекулятивные соображения. По индексу стоимости стерлинг на данный момент находится на минимальных отметках 1994 года, то есть времен, когда Джордж Сорос продавил Банк Англии и обвалил фунт. Однако, Brexit не сильно повлиял на качество жизни британцев, поэтому иностранные инвесторы по-прежнему интересуются английскими активами.
Еще один важный момент - снижение зависимости от иностранного спроса. В 4-м квартале прошлого года дефицит текущего счета не превысил 2.4% ВВП, что является существенным улучшением по сравнению с 5% третьего квартала. По году цифра все равно остается пугающей – 4.4% ВВП, но и эффект от девальвации стерлинга проявился не ранее, чем в конце года, то есть можно надеяться, что улучшения в платежном балансе будут стабильными.
Инвесторы все больше ориентируются на «value», и «медведям» по фунту приходится все сложнее. Да, мы так же рассчитываем на просадки стерлинга, но здесь нужно набраться терпения, и, возможно, использовать глубокие снижения для входа в длинные позиции.
Ну и нельзя оставить без внимания ФРС. 19-го июня Федрезерв в очередной раз повысил процентную ставку, доведя целевой диапазон до границ 1-1.25%%.
Для нас же неожиданностью является напор, с которым регулятор двигает идею о сокращении баланса, причем, на последнем оседании ФРС уже обозначились кое-какие конкретные детали.
Ожидается, что «в скором времени» Фед сообщит дату начала сокращения QE. На сегодня известно, что в ближайшие несколько месяцев реинвестирование будет уменьшено на 10 млрд. долларов, где 6 приходится на казначейские облигации, а 4 на ипотечные.
К примеру, если в какой-то месяц погашение бумаг составит 100 млрд. долларов, то 10 из них выйдет из денежной массы, а 90 по-прежнему останется в рынке.
Далее, каждый квартал реинвестирование будет снижаться на те же 10 млрд, где 6 останется за трежерис, а 4 на инструментах ипотечного кредитования, с тем, чтобы довести ежемесячную величину изъятия ликвидности до 50 млрд. долларов.
Механизм понятен, неизвестна лишь дата запуска этой процедуры. Мы считаем, что внутри регулятора управляющие уже имеют общее мнение, но предпочитают выкидывать на рынок обрывчатую информацию с тем, чтобы еще раз проверять реакцию на свои действия.
Скорее всего, о сокращении объемов баланса ФРС объявит на сентябрьском заседании, и если в октябре-ноябре на рынке будет относительно спокойно, то в декабре Федрезерв проведет третье повышение ставки.
Как это будет выглядеть на практике? В фундаментальныйобзор форекс на май мы обосновывали величину критического для рынков объема баланса ФРС. Напомним: серьезный эпизод, по нашим оценкам возможен при балансе Федрезерва ниже 3 триллионов долларов, или даже в области 2-2.5 триллиона.
Для доллара эффект будет нейтральным при объеме активов выше 4 триллионов долларов, и только уход ниже этой отметки даст поддержку курсу американской валюты со стороны монетарных властей.
В соответствие с заявленными планами, объем выше 4 триллионов сохранится на балансе ФРС практически до конца 2018 года. Это не означает, что доллар будет исключительно снижаться, ведь какие-то реформирования курсов монетарных политик проводит и другие мировые Центробанки. Однако вывод можно сделать такой: до тех пор, то есть до конца 2018 года или сокращения баланса к уровню 4 трлн. долларов, режим работы рынка существенно меняться не будет. Несколько может вырасти волатильность, и это, на наш взгляд, будут единственные значимые изменения.
Возвращаясь к практическим задачам, отметим, что первые действия ФРС по сокращению баланса вряд ли серьезно изменят рыночную диспозицию. Этот процесс понятен рынку, и уже включен в цены, а вот сюрпризы от ястребиных комментариев глав других ЦБ (Австралии, Новой Зеландии, Канады), могут последовать. Думаем, что в июле рынок будет отрабатывать именно эту идею.
Главным условием для этого является постоянный поток хорошей макроэкономической статистики. Она является почвой или поводом для ужесточения курса монетарной политики. Особенное положение занимает инфляция или отсутствие таковой. Именно этот показатель диктует ЦБ степень жесткости заявлений, а, следовательно, и технику сокращения стимулирующих программ.
Сейчас рынок насторожен. Пара высоких показателей эконмические индикаторы форекс способна начать новую волну роста евро или стерлинга. А вот разочарования по инфляционным показателям, напротив, развернут нынешнее ралли вспять.
Николай Корженевский – ведущий программы «Экономика. Курс дня» телеканала «Россия 24»
Обзор представлен компанией AMarket
Свежие новости финансовых рынков, анализ форекс на Главной странице
