По всей видимости, Соединенные Штаты смогли нащупать болевые точки Китая. Во всяком случае, об этом говорит макроэкономическая статистика Поднебесной, риторика политических властей и поведение финансовых рынков. Юань становится центром внимания в торговле на форекс.
Можно сказать, что в июле Банк Китая запустил собственный вариант LTRO. Регулятор расширяет выдачу среднесрочных займов, если банки второго уровня готовы увеличить кредитование и повышать скупку корпоративных бондов. Собственно, это копированная программа ЕЦБ, работающая с 2011 года. Немного отличаются цели программ. Европейский ЦБ акцентировался на сувереном долге, для Китая важны корпоративные бумаги, но подход к решению задач идентичный.
НБК не стремится выступить в роли покупателя долга, но расширяет баланс для насыщения ликвидностью. Это очень не похоже на политику предыдущих лет, когда во главу угла ставились резервные требования. Их уровень изменялся чисто технически исключительно для компенсации интервенций, проводимых на валютном рынке.
Иначе говоря, регулятор подбрасывает в топку дров, хотя рано или поздно все побочные эффекты отразятся на финансовом рынке. Юань уже показал ослабление к мировым валютам, и этот процесс будет развиваться. Наиболее быстрая динамика снижения отмечается в момент запуска НБК новых программ, но можно сказать, что стремительная девальвация уже закончилась, и в дальнейшем снижение курса китайской валюты будет проходить более плавно, отрабатывая накачку ликвидности.
Реакция китайских властей на протекционизм Белого Дома оказалась предсказуемой. Действительно, проще всего при ограничении экспорта снизить курс валюты. При снижении выручки и повышении курса доллара, заработок компаний в этом случае сохраняется.
Но у этого подхода есть своя «ахиллесова пята». На развивающихся рынках довольно много примеров, когда ожидания следующих этапов девальвации нивелировали все положительные моменты от их проведения. В этом плане классическим примером можно считать Аргентину, где доллар настолько стал местными деньгами, что спекулянты периодически устраивают атаки на национальную валюту.
Не думаю, что Народный Банк Китая приведет ситуацию к такому финалу. Конечно, ответ на санкции США получился адекватным, но что делать, если Белый Дом продолжит политику ограничений? В этом случае китайским монетарным властям потребуется искать другие решения, иначе начнется повальное бегство инвесторов из Поднебесной, что приведет к дестабилизации всей финансовой системы.
Конечно, в НБК видят такой вариант и принимают соответствующие меры, да и ручное регулирование китайские власти запускают, когда этого требует ситуация, однако, как показывает опыт 2014-2016 годов, эффективность решений Пекина иногда бывает весьма низкой. Китай очень сильно интегрирован в мировую экономику, и шатания юаня заденут всю торговлю валютой на форекс, причем в первую очередь они отразятся на сырьевых площадках и валютах развивающихся стран.
Собственно, уже видно, что промышленные металлы и нефть сдают позиции, причем в первую очередь из-за «китайского фактора». Конечно, определенные проблемы глобальной экономики отразились на сырьевых площадках, но в первую очередь на динамику активов влияет неопределенность в КНР, где из-за ограничений экспортеры вынуждены пересматривать, как направления, так и объемы поставок.
На валютном рынке тоже появились жертвы помимо юаня. Это корейская вона, рэнд ЮАР, чилийское песо и тайский бат. Боле популярные валюты, типа евро пока не очень коррелируют с новостным потоком торговых войн.
Влияние торговых конфликтов на ликвидные активы происходит через ожидания динамики ВВП и данные платежного баланса. На конец июля можно сказать, что политика Администрации Президента США никак не вредит курсу доллара, как это предполагалось ранее. Рост экономики второго квартала показал рекордные значения 4%, налицо признаки растущего инфляционного давления, хотя и эпизодические. Ценовой компонент индекса PMI продемонстрировал максимальный рост за всю историю.
В остальном мире не все так радостно. Европа переживает сильный экономический спад, а Китай начинает борьбу за выживание. Конечно, хоронить такую мощную экономику смысла нет, но количество проблем, стоящих перед Поднебесной нет смысла недооценивать. Пока власти КНР держат ситуацию под контролем, но вскоре им потребуются новые методы противостояния, а времени на их поиск может и не быть.
Вся это легкогорючая смесь, а не отдельно торговые войны, задает фундаментальный фон на рынке Форекс. В июле доллар продолжает укрепление, так как ФРС на сегодняшний день является самым агрессивным Центробанком. Более того, Федрезерв не отказывается от ужесточения денежно-кредитной политики, делая поправку на различные сценарии для тех или иных условий. При текущей ситуации с высокими темпами роста экономики и повышением инфляционного давления, в этом году мы увидим еще два повышения ставки и три, а то и четыре в 2019 г.
Даже если предположить, что торговые войны приведут к замедлению экономического роста Соединенных Штатов, то Федрезерв для поддержания ценовой стабильности все равно будет повышать ставки по примеру 70-х – 80-х годов прошлого века. Все остальные ЦБ максимум, что могут себе позволить – держать ставки на прежних уровнях, но чаще всего будут их снижать с тем, чтобы девальвировать национальные валюты.
Конечно, такой вариант маловероятен, по нашим расчетам риски не превышают 5%, но они есть. Доллар держится у локальных максимумов, и в августе может продолжить рост. Развивающиеся рынки борются с проблемами, и лето завершат, скорее всего, нервозно.
Для Азии критическая тема это ослабление юаня. Обычно, для повышения конкурентоспособности все ЦБ девальвируют национальные валюты, за исключением Банка Японии. Но здесь имеется печальный опыт Турции, где монетарной политикой взялись управлять политические силы.
Лира имеет важное значение для всего валютного рынка по двум причинам. Во-первых, Турция – одна из лидеров развивающихся стран, и потрясения здесь отражаются на всем сообществе EM. Инвесторы и так торопятся забрать капиталы из турецкой экономики, а политика Анкары дополнительно отбивает всякую охоту инвестировать в это класс активов. Прямой корреляции лиры и валют EM не наблюдается, но все они находятся под давлением, ликвидным активом можно считать с некоторой натяжкой лишь мексиканский песо.
Во-вторых, турецкое руководство показывает всему миру, что такое работать с непредсказуемым правительством. И здесь, говоря о Турции нельзя не вспомнить Италию. В предыдущем обзоре досконально рассматривались риски, связанные с этой страной. Приближается сентябрь, и начало работы нового правительства может преподнести различные сюрпризы. В первую очередь они связаны с бюджетом страны. Но нельзя забывать, что в момент, когда ЕЦБ выходит из QE, создать проблему долговому рынку Италии может самый пустяковый повод. Этот фактор долгое время будет довлеть над единой валютой, подспудно оказывая поддержку доллару.
Обзор представлен компанией AMarket
Свежие новости финансовых рынков, анализ форекс на Главной странице
